时报时评

近期，中国金融监管系统正在全面加强对于金融市场的监管，严厉打击各种类型的投机炒作。央行和银监会加强票据业务监管，要求银行严格审查贸易背景真实性，严格规范同业账户管理；银监会被传出近期向部分城市商业银行进行窗口指导，要求其停止新发分级型理财产品；证监会层面，一方面对今年4月以来大宗商品市场的过度投机监管极为严厉，另一方面在股票市场，其打击炒作的态度也非常明确，包括壳资源炒作等；保监会亦在日前出台新规，防范个别险企投资冲动。此外，为推动促进民间投资政策落地，鼓励和引导民间投资健康发展，国务院要求对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，力图阻止民间投资进一步下滑。

市场普遍认为，2014年以来的宽松货币政策和宽裕的市场流动性，使得资产泡沫严重，流动性始终未能充分进入实体经济。这不仅使得货币政策失效，还给供给侧结构性改革带来极为不稳定的金融环境。对于中国经济“脱实入虚”，可以从三个维度来考量：第一，从实体经济增长与虚拟经济的增长来看，以债券、股票、保险为代表的虚拟经济，在同比增速上已经远远地把实体经济的各项指标甩在了身后，“脱实入虚”的情况可见一斑。第二，从第二产业与第三产业的投资增长来看，第三产业中基础设施投资（不含电力）同比增长远高于投资总增速，更高于GDP增速，这表明基础设施投资一柱擎天的局面已经形成。然而，值得思考的是，依靠天量的信贷发放，加大基础设施投资，确实可以缓解燃眉之急，但并不能从根本上推进中国经济转型和结构调整。第三，从信贷增速、M2增速来看，今年3月信贷增速飙升至25．4％，而同期M2增速则仅有13．5％，两者之间的差距从去年6月的7．8％扩大至12％。如果撇开增速比例，直接观察增量数据的话，2014年6月到2016年3月银行信贷实际增长规模为41万亿元人民币，M2同期增长为23．7万亿元人民币。剔除外汇资产1．7万亿元人民币的流出影响，两者之间的差额也有15．5万亿元人民币。这一数字为2015年中国GDP的23％。数据对比之后的简单结论就是，实体经济增长远远滞后于信贷增长，大量资金被用于金融领域加杠杆。

不可否认，今年初期在宽松信贷投放和基建、房地产等投资的带动下，中国经济出现了短暂的好转，但到了4月份又恢复到疲态。值得注意的是，经济下行带给商业银行的压力是显而易见的，不仅净利润增速大幅下滑，不良贷款率也急速攀升。银监会最近发布的2016年一季度主要监管指标数据显示，一季度末商业银行不良贷款率1．75％，较上季末上升0．07个百分点，商业银行不良贷款规模创11年新高。目前16家A股上市银行2016年一季度业绩报告同样显示不良贷款率微增仍是主旋律。在经济面临“L底”的压力之下，监管层对严控金融体系稳定高度重视。事实上，为了降低商业银行日益增加的坏账，自2008年以来一度暂停的商业银行不良信贷资产证券化即将正式重启。根据中国债券信息网上的一份申请文件，首先启动不良贷款证券化项目的是中国银行和招商银行，中国银行将发行3．01亿元人民币的不良资产证券，招商银行将发行2．33亿元人民币的证券化产品。目前银行大部分不良资产是通过核销和转让处置，但随着商业银行不良贷款率、不良贷款余额持续双升，不良资产证券化重启顺理成章。

客观来说，监管层目前努力防止金融泡沫进一步形成和扩大，驱赶资金进入实体经济的举措值得肯定。但应当看到，大量资金迟迟不愿意进入实体经济，除了一些行业壁垒外，主要还是因为当前市场缺少投资机会。因此，还必须通过供给侧结构性改革，推动传统产业转型升级，打开新兴产业发展空间，激发市场主体创新活力，进而引导资金进入实体经济。中国经济“脱虚入实”亟须大胆改革，这不仅需要时间来培育新的经济引擎，更需要大刀阔斧推进改革、不畏短期阵痛的勇气。